3月31日，在意大利羅馬，顧客在菜市場購物。新華社記者 李 京攝

近期，面對歐元區(qū)通貨膨脹加劇和經(jīng)濟(jì)增速走軟這一趨勢，歐洲央行站在了加息與按兵不動的抉擇岔路口。

歐洲央行當(dāng)前面臨最棘手的問題就是中東沖突引發(fā)的能源價格飆升和通脹再起。

歐盟統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，今年5月歐元區(qū)調(diào)和消費(fèi)者價格指數(shù)（HICP）同比上升3.2%，高于4月的3.0%，創(chuàng)下2023年10月以來的最高水平。其中，能源價格同比大漲10.9%，成為助推整體物價上漲的主要因素之一。

值得關(guān)注的是，中東沖突推升油價是近期歐元區(qū)通脹加劇的主要原因，并且高油價持續(xù)的時間可能超出市場預(yù)期。多數(shù)分析認(rèn)為，即便局勢緩解，中東地區(qū)油氣供給恢復(fù)至沖突前的水平仍需時日。國際能源署此前預(yù)計，若中東地區(qū)止戰(zhàn)且霍爾木茲海峽恢復(fù)暢通，波斯灣地區(qū)約80%油氣田可在6周內(nèi)復(fù)產(chǎn)至戰(zhàn)前水平，但剩余20%產(chǎn)能可能需要更久時間或者無法恢復(fù)。

受此影響，各方對于歐元區(qū)未來通脹走勢并不樂觀。荷蘭國際集團(tuán)（ING）等機(jī)構(gòu)預(yù)測，未來數(shù)月，歐元區(qū)通脹率或進(jìn)一步升至4%左右，2026年全年平均通脹率將達(dá)到約3.3%。

令歐洲央行左右為難的另一個問題是能源沖擊下歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的失速風(fēng)險。歐盟統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，自2025年二季度以來，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已連續(xù)4個季度低位增長。中東沖突造成歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)雪上加霜，今年一季度，歐元區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比增速僅為0.1%。

數(shù)據(jù)表明，歐元區(qū)能源成本的攀升正從多個維度擠壓歐洲經(jīng)濟(jì)，造成家庭實(shí)際購買力下降、企業(yè)運(yùn)營成本上升，投資和消費(fèi)意愿雙雙受挫。

此外，標(biāo)普全球公司發(fā)布的報告顯示，5月歐元區(qū)綜合采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）降至47.5，為2023年10月以來最低。產(chǎn)出、新訂單和就業(yè)均出現(xiàn)加速下滑。法國的狀況尤為嚴(yán)峻，5月綜合PMI降至44.9，創(chuàng)下28個月以來新低，服務(wù)業(yè)萎縮與制造業(yè)停滯同步出現(xiàn)。企業(yè)普遍將能源成本上升和經(jīng)濟(jì)前景惡化列為減少產(chǎn)出的主要原因。

部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，若油價維持在90美元/桶至100美元/桶，歐元區(qū)2026年GDP增速將較此前預(yù)測下調(diào)0.4個百分點(diǎn)，降至約0.8%。

面對通脹居高不下與經(jīng)濟(jì)增長停滯并存的困局，4月30日，歐洲央行召開貨幣政策會議，決定維持三大關(guān)鍵利率不變。這一政策結(jié)果雖符合各方預(yù)期，但官方聲明措辭耐人尋味。一方面，歐洲央行認(rèn)為當(dāng)時的最新數(shù)據(jù)與此前的通脹前景評估“基本一致”；另一方面，歐洲央行也強(qiáng)調(diào)通脹上行風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)增長下行風(fēng)險“均有所加劇”。

這凸顯出歐洲央行在決策過程中的兩難境地。歐洲央行行長拉加德坦言，中東局勢的反復(fù)拉鋸，使評估其影響的持續(xù)時間和深度“極為困難”。

當(dāng)前，歐洲貨幣政策界正圍繞是否加息展開一場激烈辯論，其中分歧的核心在于對此輪通脹性質(zhì)的判斷。

支持加息的一方認(rèn)為，按兵不動本身就是一種危險。部分分析認(rèn)為，面對持續(xù)的通脹壓力，歐洲央行的應(yīng)對措施方向是明確的，必須通過加息來應(yīng)對通脹，并強(qiáng)調(diào)6月加息的可能性很大。

上述分析多數(shù)引用2022年歐洲央行加息遲緩的“歷史教訓(xùn)”，認(rèn)為貨幣政策對通脹的影響存在12個月到18個月的傳導(dǎo)滯后，預(yù)防性行動不可或缺。若歐洲央行在通脹已經(jīng)深度影響經(jīng)濟(jì)主體行為之后才被動反應(yīng)，屆時將被迫施以更猛烈的加息，對經(jīng)濟(jì)的傷害反而更大。

反對加息的聲音同樣強(qiáng)烈，他們認(rèn)為通脹可能短期化，但經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險迫在眉睫。部分市場投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，能源價格上漲已經(jīng)對收入和支出意愿形成壓制，無需央行再額外踩剎車。若歐洲央行為對抗通脹而加息，德國、法國、意大利三大主要經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)脆弱的復(fù)蘇進(jìn)程可能終止并轉(zhuǎn)而陷入衰退。

與支持加息的一方類似，反對派也將2022年歐洲貨幣政策歷史作為重要論據(jù)，但觀點(diǎn)角度完全相反。反對加息的一方認(rèn)為，2022年為應(yīng)對能源危機(jī)誘發(fā)的高通脹，歐洲央行大幅加息并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)最終陷入技術(shù)性衰退。這一無法回避的歷史警示表明加息應(yīng)對能源危機(jī)和通脹并非最佳選擇。

此外，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)前歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表緊縮進(jìn)程也應(yīng)納入制定貨幣政策考慮范圍。根據(jù)計劃，2026年歐洲央行將停止對到期債券的再投資，預(yù)計超過5000億歐元的證券將退出市場，這進(jìn)一步壓縮了歐元區(qū)商業(yè)銀行的超額流動性。因此，即便官方政策利率維持不變，當(dāng)前歐元區(qū)整體金融環(huán)境已在悄然收緊，成為歐洲央行貨幣政策調(diào)整必須要考慮的一環(huán)。

面對市場分歧和形勢變化，歐洲央行將在6月再次陷入兩難境地。這場博弈的根本，是歐洲央行在通脹控制公信力與經(jīng)濟(jì)增長支撐之間的取舍。兩者在正常時期尚可兼顧，但在能源沖擊驅(qū)動的滯脹情境下，兩個目標(biāo)之間的張力正在急速放大。但若通脹持續(xù)攀升而經(jīng)濟(jì)同步滑入負(fù)增長，留給歐洲央行的操作空間將迅速收窄，屆時任何一種選擇都將伴隨顯著代價。

基于當(dāng)前市場數(shù)據(jù)，利率期貨市場已將2026年內(nèi)加息幅度計入定價，但歐洲央行希望用時間換空間，用更多數(shù)據(jù)換取決策依據(jù)。正因如此，歐洲央行近期表示，其下一步政策走向?qū)⒏叨纫蕾嚁?shù)據(jù)。（本文來源：經(jīng)濟(jì)日報 作者：蔣華棟）