風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)簽難匹配真實(shí)波動(dòng)

銀行理財(cái)產(chǎn)品分級起爭議

中國理財(cái)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品中，R2級產(chǎn)品超過2.6萬只，R3級產(chǎn)品近2500只，而R4、R5級產(chǎn)品合計(jì)不足120只

當(dāng)前R3級產(chǎn)品內(nèi)部差異較大，從低權(quán)益敞口的類固收產(chǎn)品，到權(quán)益占比較高的偏混合策略產(chǎn)品均被納入同一風(fēng)險(xiǎn)等級。也就是說，同一風(fēng)險(xiǎn)等級內(nèi)，本身允許存在不同的收益彈性和波動(dòng)特征

投資者在選擇理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)更多關(guān)注發(fā)行機(jī)構(gòu)的綜合實(shí)力與風(fēng)險(xiǎn)管理能力，而非僅依據(jù)過往收益率或產(chǎn)品規(guī)模進(jìn)行判斷。一般而言，評級較高的理財(cái)公司其產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制相對更有保障

記者 張欣然

同為R3（中風(fēng)險(xiǎn)）理財(cái)產(chǎn)品，有的凈值表現(xiàn)平穩(wěn)，有的卻出現(xiàn)明顯回撤?！巴壊煌钡默F(xiàn)象，正引發(fā)投資者關(guān)注。

在理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型不斷深化的背景表現(xiàn)下，風(fēng)險(xiǎn)等級作為重要參考，其標(biāo)簽意義與實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)之間的偏差逐漸顯現(xiàn)。業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)分級更多反映風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間，而非具體波動(dòng)路徑，在資產(chǎn)配置差異與市場波動(dòng)疊加下，同一等級內(nèi)部表現(xiàn)分化在所難免，但也對投資者適當(dāng)性管理提出更高要求。隨著監(jiān)管規(guī)則不斷完善，理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評級正由“定性為主”向“定性+底線約束”轉(zhuǎn)變，但在細(xì)化分層與精準(zhǔn)匹配方面仍有待提升。

“同級不同命”

“買之前覺得差不多，買之后發(fā)現(xiàn)完全不是一回事?！币晃煌顿Y者對上海證券報(bào)記者表示。

以兩只R3級理財(cái)產(chǎn)品為例：招銀理財(cái)“招智均衡配置日開二C”采用多資產(chǎn)配置策略，覆蓋權(quán)益、債券及商品等資產(chǎn)，收益彈性較高。數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品近1年年化收益率為11.31%，但在近期市場波動(dòng)中出現(xiàn)回撤，近1個(gè)月下跌1.13%?！罢兄莾r(jià)值增強(qiáng)12個(gè)月持有期1號A”則以固定收益策略為主，重點(diǎn)配置高等級信用債，收益相對穩(wěn)健。該產(chǎn)品成立以來年化收益率為5.79%，近1個(gè)月小幅上漲0.06%。

一位銀行理財(cái)渠道銷售人員向記者解釋道，盡管兩只產(chǎn)品同屬R3級，但其底層資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與投資策略差異顯著：前者偏向“多資產(chǎn)+權(quán)益增強(qiáng)”，收益彈性更高但波動(dòng)也更大；后者則更接近“固收+”策略，以穩(wěn)健收益為主。這種結(jié)構(gòu)性差異，是導(dǎo)致同一風(fēng)險(xiǎn)等級產(chǎn)品表現(xiàn)分化的重要原因。

“當(dāng)前R3級產(chǎn)品內(nèi)部差異較大，從低權(quán)益敞口的類固收產(chǎn)品，到權(quán)益占比較高的偏混合策略產(chǎn)品均被納入同一風(fēng)險(xiǎn)等級?！鄙鲜鋈耸勘硎?，這也是投資者發(fā)現(xiàn)“同級不同命”的核心原因。

從風(fēng)險(xiǎn)分級體系本身來看，其更多體現(xiàn)的是風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間而非具體波動(dòng)路徑。中信證券有關(guān)人士表示，R1至R5風(fēng)險(xiǎn)等級分別對應(yīng)由低到高的風(fēng)險(xiǎn)水平，其中R3級產(chǎn)品屬于中風(fēng)險(xiǎn)類別，結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜，流動(dòng)性較高，本金安全具有一定不確定性，在極端情況下可能出現(xiàn)較大波動(dòng)甚至損失。也就是說，同一風(fēng)險(xiǎn)等級內(nèi)，本身允許存在不同的收益彈性和波動(dòng)特征。

中國理財(cái)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品中，R2級產(chǎn)品超過2.6萬只，R3級產(chǎn)品近2500只，而R4、R5級產(chǎn)品合計(jì)不足120只。R2與R3產(chǎn)品構(gòu)成市場絕對主體，但其內(nèi)部結(jié)構(gòu)差異較大，權(quán)益投資比例從5%以下到40%不等，風(fēng)險(xiǎn)收益特征并不一致。

波動(dòng)合理但體驗(yàn)落差明顯

進(jìn)一步來看，產(chǎn)品凈值波動(dòng)在行業(yè)內(nèi)部具有一定合理性，但在投資者端卻往往被放大為“風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配”，認(rèn)知差異逐步顯現(xiàn)。

事實(shí)上，近期部分理財(cái)產(chǎn)品凈值表現(xiàn)的變化，均與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及資金行為密切相關(guān)。近日，光大理財(cái)一款R2級固定收益類產(chǎn)品“陽光金增利穩(wěn)健天天購定制（90天最低持有）2號A”自2026年以來凈值持續(xù)下行，收益率明顯回落。對此，光大理財(cái)有關(guān)人士對記者表示，春節(jié)前客戶集中贖回，贖回資金占比超過98%，產(chǎn)品規(guī)?？焖偈湛s。在規(guī)模顯著下降的情況下，產(chǎn)品可投資資產(chǎn)受限，同時(shí)仍需計(jì)提相關(guān)費(fèi)用，導(dǎo)致凈值階段性承壓。

市場人士表示，該產(chǎn)品為單一渠道定制產(chǎn)品，規(guī)模較小且持有人集中。在大額贖回后，凈值計(jì)算中的放大效應(yīng)更加明顯，從而呈現(xiàn)出較大波動(dòng)。這類情況在小規(guī)模資管產(chǎn)品中較為常見，并不能完全反映底層資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)變化。

與此同時(shí)，近期市場整體波動(dòng)亦對理財(cái)收益形成擾動(dòng)。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，今年2月和3月，全市場R2級理財(cái)產(chǎn)品平均收益率分別為2.91%和2.38%，環(huán)比持續(xù)下行。在股、債等多類資產(chǎn)波動(dòng)加大的背景下，理財(cái)產(chǎn)品整體收益承壓。

“從投資運(yùn)作角度看，這類波動(dòng)具有一定合理性，但投資者往往難以從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或估值機(jī)制層面理解?！币晃汇y行理財(cái)投資經(jīng)理表示，在風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)簽約束下，投資者更傾向于將同一風(fēng)險(xiǎn)等級產(chǎn)品視為“風(fēng)險(xiǎn)相近”，一旦凈值波動(dòng)超出預(yù)期，容易產(chǎn)生落差甚至質(zhì)疑。同時(shí)，多位投資者向記者反映，面對同等級產(chǎn)品凈值表現(xiàn)的分化，銷售端在解釋具體波動(dòng)原因時(shí)亦存在一定難度。

針對市場對風(fēng)險(xiǎn)評級的關(guān)注，冠苕咨詢創(chuàng)始人、資深金融監(jiān)管政策專家周毅欽對記者表示，總體來看，理財(cái)公司與代銷銀行在產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評級方面仍較為審慎。盡管不排除個(gè)別機(jī)構(gòu)在評級過程中存在一定主觀調(diào)節(jié)空間，但在當(dāng)前投資者保護(hù)制度不斷完善的背景下，刻意壓低風(fēng)險(xiǎn)等級的行為成本較高。

“如果產(chǎn)品實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)屬更高等級，卻被標(biāo)注較低風(fēng)險(xiǎn)評級，一旦出現(xiàn)較大波動(dòng)或虧損，風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配將迅速暴露?！敝芤銡J解釋道。

評級趨嚴(yán)但細(xì)化不足

從制度層面看，風(fēng)險(xiǎn)分級體系正在逐步完善，但同級內(nèi)部差異過大的問題仍未得到根本解決。

周毅欽表示，此前金融監(jiān)管規(guī)則多以原則性要求為主，缺乏統(tǒng)一、可量化的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評級指引，導(dǎo)致理財(cái)公司及代銷機(jī)構(gòu)在實(shí)際操作中更多依賴主觀判斷與定性分析，評級標(biāo)準(zhǔn)不一、彈性較大的問題較為突出，也為后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配埋下隱患。

不過，隨著監(jiān)管部門對投資者適當(dāng)性管理的重視程度不斷提升，上述情況正在逐步改善。2026年3月發(fā)布的《理財(cái)公司產(chǎn)品適當(dāng)性管理自律規(guī)范》，已對不同類型產(chǎn)品設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)評級底線。例如，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品為R1，混合類產(chǎn)品不低于R3，權(quán)益類產(chǎn)品不低于R4，未上市股權(quán)類產(chǎn)品為R5。這標(biāo)志著理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評級正由“定性為主”向“定性+底線約束”轉(zhuǎn)變。

但業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)評級體系仍存在細(xì)化不足的問題。作為銀行理財(cái)規(guī)?！皦号撌钡姆乾F(xiàn)金管理類固定收益產(chǎn)品，仍主要由各機(jī)構(gòu)根據(jù)自身情況綜合劃分風(fēng)險(xiǎn)等級，尚缺乏統(tǒng)一、細(xì)致的量化標(biāo)準(zhǔn)。

“從技術(shù)上看，進(jìn)一步細(xì)分風(fēng)險(xiǎn)等級并不困難，關(guān)鍵在于適當(dāng)性匹配?！敝芤銡J表示，目前投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力分級仍為C1至C5五個(gè)等級，缺乏子層級劃分。在此背景下，即便對R2、R3產(chǎn)品進(jìn)一步細(xì)分，實(shí)際銷售中也難以實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)匹配，子等級的現(xiàn)實(shí)意義有限。

在投資端，業(yè)內(nèi)亦提示投資者應(yīng)強(qiáng)化對產(chǎn)品本質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的理解。普益標(biāo)準(zhǔn)研究員付翹楚對記者表示，投資者在選擇理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)更多關(guān)注發(fā)行機(jī)構(gòu)的綜合實(shí)力與風(fēng)險(xiǎn)管理能力，而非僅依據(jù)過往收益率或產(chǎn)品規(guī)模進(jìn)行判斷。一般而言，評級較高的理財(cái)公司在投研能力、風(fēng)控體系及信息披露方面更為穩(wěn)健，其產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制相對更有保障。

“隨著產(chǎn)品設(shè)計(jì)逐步細(xì)化，投資者也更有條件根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)，選擇與之匹配的產(chǎn)品?！备堵N楚表示。