●　本報記者　馬爽

一路上漲的焦煤期貨價格，突然踩下了“急剎車”。

5月25日以來，焦煤期貨主力2609合約一度震蕩大漲近30％，市場多頭情緒持續(xù)升溫。然而，6月8日、6月9日，盤面迅速降溫，該合約盤中甚至觸及跌停，市場情緒隨之轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期焦煤期貨價格急跌主要因前期價格漲幅較大后，下游承接能力有限，采購節(jié)奏放緩，以及陜西迎峰度夏能源保供政策釋放穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供信號，疊加山西部分煤礦復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，此前供需偏緊預(yù)期有所緩和。短期來看，保供政策預(yù)期、成材淡季需求等因素仍將壓制焦煤價格表現(xiàn)，盤面或?qū)⑦M(jìn)入震蕩狀態(tài)。

市場交易邏輯快速切換

近兩日，焦煤期貨價格迎來大跌。文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，焦煤期貨主力2609合約自5月25日盤中觸及低點1152.5元／噸后一路震蕩上行，6月8日盤中最高觸及1486.5元／噸，區(qū)間累計最大漲幅為28.98％。此后價格快速回落，繼6月8日跌超2％后，6月9日該合約一度觸及跌停價1340.5元／噸，收報1360元／噸，跌6.66％。

行情快速反轉(zhuǎn)的背后，是市場交易邏輯的切換。方正中期期貨煤炭研究員段智棧表示，由于短期內(nèi)焦煤價格漲幅過大，下游承接力度有限，采購減緩導(dǎo)致實際需求走弱，疊加政策端釋放保供信號，前期供需偏緊預(yù)期得到極大改善。

消息面上，6月8日，陜西省發(fā)展和改革委員會發(fā)布關(guān)于做好2026年迎峰度夏能源保供工作的通知。通知提出，要抓實煤炭穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供。各產(chǎn)煤市發(fā)展改革部門要落實屬地責(zé)任，督促煤炭企業(yè)在安全前提下依法合規(guī)釋放先進(jìn)產(chǎn)能，做到應(yīng)產(chǎn)盡產(chǎn)、穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)。

政策信號的釋放直接影響了市場情緒。華源期貨分析師王曉囡認(rèn)為，上述強(qiáng)化保供政策對市場情緒起到了穩(wěn)定作用。此前大面積停產(chǎn)的山西煤礦正在逐步復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)端已出現(xiàn)邊際改善。Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至6月8日上午，山西此前累計停產(chǎn)的135座煤礦中已有70座復(fù)產(chǎn)，涉及產(chǎn)能8515萬噸，較6月3日新增復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能750萬噸。此外，成材端需求表現(xiàn)謹(jǐn)慎偏弱，也使得市場情緒逐漸回歸理性。

對于此次政策影響的實際力度，南華期貨黑色產(chǎn)業(yè)研究組負(fù)責(zé)人周甫翰認(rèn)為，陜西迎峰度夏能源保供政策的核心是聚焦電煤保供，而陜西煉焦煤產(chǎn)能僅占全國總量的3％，難以改變國內(nèi)主焦煤整體偏緊的供給格局。

王曉囡也認(rèn)為，現(xiàn)階段尚難判斷市場供應(yīng)端的階段性改善是否足以徹底扭轉(zhuǎn)焦煤期貨價格的運行邏輯。當(dāng)前我國焦煤主產(chǎn)地仍集中在山西，產(chǎn)量占比接近50％。截至6月8日上午，山西仍在停產(chǎn)的煤礦共計65座，產(chǎn)能約6975萬噸。此外，目前部分洗煤廠整體開工偏弱。

產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯

焦煤期貨價格急跌雖然反映短期交易情緒降溫，但從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，當(dāng)前黑色產(chǎn)業(yè)鏈的矛盾進(jìn)一步顯現(xiàn)，價格傳導(dǎo)機(jī)制受阻。

王曉囡表示，受階段性供應(yīng)收緊推動，此前焦煤價格大幅上漲，獨立焦化企業(yè)順勢完成第六輪焦炭提漲，利潤保持平穩(wěn)。然而，焦炭價格向下游鋼廠傳導(dǎo)明顯受阻。受螺紋鋼等長材價格跟漲乏力影響，鋼廠盈利承壓?！澳壳敖姑寒a(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)盈利格局正在重新博弈，利潤分化和錯配態(tài)勢明顯?！蓖鯐脏镎f。

成材端需求回落，也印證了價格傳導(dǎo)承壓的現(xiàn)實。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，五大鋼材表觀需求連續(xù)三周下降，從5月14日的911萬噸降至6月4日的848萬噸，不到一個月下降超過60萬噸。

在周甫翰看來，當(dāng)前焦煤產(chǎn)業(yè)鏈核心矛盾在于，上游限產(chǎn)導(dǎo)致焦煤市場供給收緊，推升中游焦化企業(yè)生產(chǎn)成本；而下游地產(chǎn)和基建步入傳統(tǒng)淡季，終端需求持續(xù)走弱，鋼廠利潤被持續(xù)擠壓，行業(yè)經(jīng)營壓力逐步加大。

段智棧也將當(dāng)前焦煤市場壓力指向鋼材環(huán)節(jié)。他認(rèn)為，此前煤價上漲主要通過擠壓鋼廠利潤和壓制鐵礦石價格的方式來實現(xiàn)?！昂罄m(xù)若焦煤、焦炭價格想再創(chuàng)新高，則需要鋼價上漲提供支撐，否則價格走勢在前期高點附近會面臨一定的壓力。”

在供應(yīng)約束與需求走弱并存的情況下，焦煤市場強(qiáng)勢格局也開始出現(xiàn)松動。王曉囡認(rèn)為，雖然供應(yīng)節(jié)奏的變化仍對原材料端形成支撐，但終端需求邊際走弱，鋼廠采購心態(tài)趨于謹(jǐn)慎，使得供需矛盾正在邊際緩解，市場強(qiáng)勢格局也出現(xiàn)了一定的松動。

后市走勢或階段性分化

在短期情緒回落、產(chǎn)業(yè)鏈矛盾加劇的背景下，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在保供政策預(yù)期和成材需求處于淡季等因素影響下，短期內(nèi)焦煤價格將趨于震蕩，中期仍需觀察供應(yīng)約束和需求修復(fù)之間的博弈情況。

周甫翰認(rèn)為，后市焦煤價格走勢將呈現(xiàn)階段性分化特征。短期來看，陜西保供政策帶來的市場情緒余波，疊加成材需求面臨淡季下行壓力，將持續(xù)壓制焦煤價格。中期來看，行業(yè)供給缺口持續(xù)存在，焦煤價格整體將易漲難跌。長期來看，焦煤價格趨勢將依托成材需求回暖、鋼廠利潤修復(fù)情況而定。后續(xù)需重點跟蹤山西煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度、蒙煤通關(guān)到貨量、鋼廠鐵水產(chǎn)量及原料庫存變動、地產(chǎn)及基建等終端需求情況。

王曉囡也表示，短期來看，焦煤市場供應(yīng)端存在實際約束，但價格上方同時面臨保供政策，市場多空博弈將加劇。具體來看，煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度偏慢，與停產(chǎn)前相比，已復(fù)產(chǎn)煤礦實際產(chǎn)量仍處偏低水平，對現(xiàn)貨價格仍具支撐。不過，陜西保供政策對市場預(yù)期的沖擊較為明顯。此外，甘其毛都口岸蒙煤庫存偏高，高庫存抑制持續(xù)漲價預(yù)期，且鐵水產(chǎn)量已現(xiàn)見頂回落跡象，終端消費步入淡季。因此，短期內(nèi)焦煤期貨價格大概率呈震蕩格局，方向取決于煤礦復(fù)產(chǎn)節(jié)奏與成材需求邊際變化之間的博弈。

從中長期看，王曉囡認(rèn)為，焦煤市場的核心矛盾，是上下游利潤失衡疊加終端需求低迷。倘若終端需求持續(xù)走弱，鋼廠可能會啟動減產(chǎn)、檢修，經(jīng)營壓力也會逐步向上游傳導(dǎo)。當(dāng)前蒙煤進(jìn)口量處于高位，焦煤價格大概率承壓。后續(xù)行情關(guān)鍵在于終端需求能否回暖以及產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導(dǎo)是否恢復(fù)。同時還需留意宏觀政策對鋼材需求的導(dǎo)向、全球流動性及地緣局勢等外部因素。

相比之下，段智棧對回調(diào)后的焦煤價格并不悲觀。他認(rèn)為，焦煤期貨價格快速下跌，有助于緩解估值壓力。從季節(jié)性規(guī)律上看，煤炭需求旺季尚未到來，在迎峰度夏期間煤炭需求偏強(qiáng)，且今年的厄爾尼諾現(xiàn)象預(yù)計會推高需求，在價格回調(diào)后仍對焦煤價格走勢保持樂觀態(tài)度。后期重點關(guān)注國內(nèi)煤礦復(fù)產(chǎn)，以及夏季火電增長情況。