盡管自動駕駛在諸多商業(yè)敘事中前景無限，但相關公司持續(xù)虧損、商業(yè)模式尚未跑通也是不爭的事實，技術同質(zhì)化、高度依賴政策、持續(xù)不斷“燒錢”，當下，“活下去”成為當務之急，融資則成為重要一招。

近日，小馬智行（證券簡稱：2026.HK）和文遠知行（證券簡稱：0800.HK）兩家知名自動駕駛公司H股上市當日，股價均出現(xiàn)破發(fā)；兩家公司均在美股、港股兩地上市，但市場反應平淡。中長期能否將“前景”轉(zhuǎn)變?yōu)椤板X景”，要看它們是否能把“規(guī)?！弊兂伞艾F(xiàn)金流”。

持續(xù)“燒錢”持續(xù)虧損

2024年，小馬智行與文遠知行均在美股上市，今年又幾乎同時在港交所上市，兩家公司均是Robotaxi行業(yè)領域中的知名企業(yè)。不過，兩家公司存在諸多不同。

從商業(yè)模式來看，小馬智行走的是“深度運營”路線，文遠知行走的是“產(chǎn)品矩陣”路線。小馬智行主要著重自動駕駛出行服務，同時經(jīng)營自動駕駛卡車服務和技術授權與應用業(yè)務，驗證不同商業(yè)場景核心L4級高度自動駕駛技術的適應性和可擴展性；其核心邏輯在于依托“虛擬司機”平臺，同時切入重卡和乘用車，先靠技術授權和卡車前裝業(yè)務獲取現(xiàn)金流，再擴大Robotaxi車隊規(guī)模。文遠知行的業(yè)務則主要包含銷售自動駕駛出租車及相關服務、銷售其他L4級高度自動駕駛車輛及相關服務和自動駕駛小巴等業(yè)務；其核心邏輯是把自動駕駛軟硬件做成可售賣的“產(chǎn)品包”，既可自營運營，也可由整車廠/政府客戶買斷，強調(diào)多場景復制與國際化。

盡管商業(yè)模式不同，但兩家公司至今仍未擺脫虧損狀態(tài)。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年度，小馬智行營業(yè)收入從2022年末的4.72億元上升至2024年末的5.48億元，今年上半年實現(xiàn)營收2.54億元，但其連續(xù)多年虧損的狀況未變。2022年至2024年，小馬智行歸母凈利潤分別為-10.21億元、-8.86億元、-20.01億元；今年上半年，小馬智行虧損6.88億元，公司累計虧損達99.08億元。

文遠知行的收入更是逐年下降。2022年至2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.28億元、4.02億元、3.61億元；今年上半年，公司營業(yè)收入為2.0億元。與此同時，文遠知行也在持續(xù)虧損，時至今年上半年仍虧損約7.92億元，公司累計虧損達94.23億元。

2022年至2024年，小馬智行毛利率分別為46.9%、23.5%、15.2%，今年上半年回升至16.3%；文遠知行毛利率分別為44.1%、45.7%及30.7%，今年上半年為30.6%。

此次H股上市募集資金，小馬智行和文遠知行都將大部分資金用于研發(fā)和商業(yè)化落地。其中，小馬智行此次募集資金凈額約為71.94億港元，其中40%將在未來五年內(nèi)持續(xù)投入L4級高度自動駕駛技術及解決方案的研發(fā)；50%將用于推進L4級高度自動駕駛技術的大規(guī)模商業(yè)化，包括業(yè)務開發(fā)、生產(chǎn)、銷售與營銷、客戶服務以及與行業(yè)參與者的合作等。

文遠知行此次募集資金凈額的29.32億港元中，40%將用于開發(fā)公司自動駕駛技術棧，包括基礎設施和核心能力、數(shù)據(jù)、自動駕駛技術解決方案和運營平臺；另外40.0%將用于加快公司L4級高度自動駕駛車隊的商業(yè)化量產(chǎn)或運營。

通過募集資金的相似用途，反映出這兩家企業(yè)還未完全實現(xiàn)從高額研發(fā)投入轉(zhuǎn)向商業(yè)化落地盈利的跨越。高投入的研發(fā)開支也拖累了兩家企業(yè)實現(xiàn)盈利，它們的營收規(guī)模尚無法覆蓋其研發(fā)投入。

財報顯示，2022年至2024年，小馬智行研發(fā)費用率（研發(fā)開支占收入的百分比）分別為224.6%、170.7%、320.1%；今年上半年，研發(fā)費用率為272.4%，同比增加14.65%。與此同時，文遠知行的研發(fā)開支與研發(fā)費用率不斷攀升。數(shù)據(jù)顯示，文遠知行研發(fā)開支由2022年末的7.59億元上升至2024年末的10.91億元，今年上半年研發(fā)開支已達6.44億元。今年上半年，文遠知行研發(fā)費用率達到322.9%。

“前景”轉(zhuǎn)“錢景”尚需時日

隨著智能化成為新能源汽車行業(yè)的重點發(fā)展領域，這兩家企業(yè)的上市，進一步帶動了更多企業(yè)加大對該賽道的布局力度。

就在上市前一天，小馬智行宣布了其第七代Robotaxi車隊在廣州和深圳投入商業(yè)運營。文遠知行和蘿卜快跑也于近日宣布將在阿布扎比開展純無人駕駛Robotaxi商業(yè)化運營，標志著企業(yè)在中東地區(qū)的純無人駕駛運營進入全新階段。

與此同時，小鵬汽車宣布，將于明年推出三款Robotaxi車型并啟動試運營，同時將高德作為其全球生態(tài)合作伙伴，為其提供平臺接入服務；特斯拉Cybercab參與了于近日在上海舉辦的進博會，預計將在今年年底拓展其在美國的運營范圍；Uber也與英偉達展開合作，共同推動L4級高度自動駕駛部署。

財通證券表示，近期多家Robotaxi公司實現(xiàn)平臺合作、運營范圍擴張，產(chǎn)業(yè)化進程加速。今年以來，全球Robotaxi行業(yè)的發(fā)展進程正在加速，自動駕駛行業(yè)或?qū)⒃诿骱竽暧瓉碜兙帧?/p>

企業(yè)在推進商業(yè)化落地進程中，不僅需要強化自身能力建設，也需要技術和政策的協(xié)同發(fā)力。

技術進步方面，2025年，L3級有條件自動駕駛技術受到資本市場和行業(yè)廣泛關注。在近日舉辦的第一屆自動駕駛出行生態(tài)論壇上，引望智能駕駛產(chǎn)品線總裁李文廣表示，全球正加速推進自動駕駛產(chǎn)業(yè)走向商用，中國也在多個城市有序推進自動駕駛商用進程。他預判，2026年將實現(xiàn)高速L3級有條件自動駕駛規(guī)模商用、城區(qū)L4級高度自動駕駛試點商用。

與此同時，產(chǎn)業(yè)端硬件成本下降與生產(chǎn)規(guī)模擴大，也為產(chǎn)品的商業(yè)化落地貢獻了積極力量。

“過去幾年，激光雷達單顆成本從數(shù)萬元人民幣下降到現(xiàn)在的兩三千元人民幣?！钡谑膶萌珖f(xié)常委、經(jīng)濟委員會副主任苗圩在2025世界智能網(wǎng)聯(lián)汽車大會上以激光雷達為例子表示，隨著L3車型的增多和市場需求的擴大，其成本價格還有進一步下降的空間。

規(guī)模效應降低了企業(yè)的運行成本。小馬智行CEO彭軍近日表示，公司目前面臨的挑戰(zhàn)之一是如何擴大車隊規(guī)模。他預計，2028年或2029年前后，公司車隊規(guī)模將超過5萬輛車時，公司現(xiàn)金流有望回正。

江海證券表示，技術的持續(xù)迭代進步是Robotaxi實現(xiàn)市場滲透率提升的核心驅(qū)動力，隨著其在算法、安全與交互層面的不斷成熟，未來Robotaxi將憑借日益完善的乘坐體驗、更高的安全冗余和逐步降低的使用成本等優(yōu)勢，逐步推動行業(yè)走向大規(guī)模普及。

東莞證券表示，考慮到Robotaxi模式的可行性以及成本下降帶來的利潤提升，預計未來市場規(guī)模將快速擴張。預計到2030年，Robotaxi服務將進入商業(yè)化成熟階段，并在全球主要地區(qū)進行部署。